【财经分析】债市利率震荡下探 上涨行情中机构分歧渐现

　　新华财经上海1月9日电（记者杨溢仁）2024年伊始，在宽货币预期发力、股债跷跷板等因素影响下，长债利率先上后下，表现整体向好。

　　业内人士指出，虽然基于PMI数据和资金利率定价来看，10年期国债收益率的下行仍未结束，可在宽货币操作已被较多预期的环境中，长债利率的进一步下行或需要更大的驱动力，这也意味着投资者在未来择券操作中应保持相对审慎，以此应对可能出现的阶段调整。

　　利率震荡下探

　　年初以来，尽管部分机构因债市各期限利率接近前低而选择止盈，但在股市持续走弱，资金面维持稳中偏松趋势不改的大背景下，债市做多情绪再度获得提振，长端利率波动下探，收益率曲线延续陡峭化下移。

　　中央国债公司提供的数据显示，截至1月8日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动，SKY_3M微升1BP至1.81%；SKY_10Y稳定在2.51%附近。

　　显然，随着稳增长预期博弈告一段落，叠加政府债发行因素对资金面的影响正逐步消退，现阶段长债利率和MLF利差开始向其合理水准靠近。

　　“宽货币预期推迟兑现有利于本轮利率的下行。”中信证券首席经济学家明明指出，“就市场心态分析，各机构对于后续货币政策宽松的积极预期已从2023年12月下旬延续到了2024年1月初。”

　　“我们判断，2024年一季度，国内的货币政策将主要就以下三个方面进一步发力。”东方金诚分析师瞿瑞称，“首先，是通过结构性货币政策工具，加大对小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展、基础设施建设等重点领域的支持力度；其次，是着眼于增强经济回升动能，2024年一季度降息、降准有可能落地；再者，是引导新发放居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。”

　　不过，“个人认为，近期的债市表现可能已经‘透支’了1月降息或降准落地的可能性。”一位机构交易员在接受记者采访时直言，“在此前提下，若后续降息、降准兑现，则很可能会引发一轮利多出尽后的利率反弹。与之相对，假设利好落地推迟，则在央行宽货币取向没有明显调整的情况下，本轮看多逻辑仍将持续。”

　　尚有风险潜藏

　　无疑，展望后市表现，目前有不少机构释出了相对审慎的态度。

　　“央行上周持续净回笼，虽然还没有从根本上影响到资金面的宽松程度，但其背后意义值得探究。”一位券商资管负责人向记者表示，“出于防止资金空转的目的，管理层可能并不希望市场中的流动性过于宽松。个人认为，2023年重启的PSL，正是央行既要信用扩张，又要防止资金空转的重要举措。无可否认，通过结构性工具投放流动性，可以降低资金空转的程度。”

　　业界普遍预计，基于管理层防止资金空转和避免汇率贬值的诉求，未来资金面不会过于宽松，即资金利率仍将面临反弹的风险，而这也会对债市短期利率的下行构成压力。

　　“往后看，虽然距离今年春节仍有一段时间，但1月现金需求季节性抬升的压力依旧不小，下旬阶段可能存在脉冲式调整的情况。”明明说。

　　“从逻辑上讲，后续短端利率若受资金面影响持续反弹，那么其必然也会影响长端——至少会限制长端利率的下行空间。”上述负责人称，“个人认为，当下各机构在继续交易‘降息预期’的同时，也需要紧盯未来社融数据和货币宽松维度产生的预期差，切忌盲目加仓。”

　　操作分歧渐显

　　综上，回到债市布局层面，持乐观态度的机构认为，鉴于当前债市配置需求强于往年同期——相比以往信贷“开门红”、风险资产走强分流债市资金，2024年初债市面临的供需环境更为友好。一方面，风险资产表现偏弱推动年初避险情绪强于往年同期，叠加实体信心尚待修复，则养老储蓄需求抬升和固收类资管产品规模的潜在扩张对债市需求的支撑强于往年同期。另一方面，就债券供给端分析，券商预计今年一季度利率债的净增量会在1.9万亿元至2.3万亿元区间，压力低于去年同期。无疑，需求更强、供给更弱，对应的将是“资产荒”的延续，这意味着债券利率的进一步下行仍旧可期，投资者持币等待利好预期兑现，很容易出现追不上利率下行反而踏空的情况。

　　中金公司研究观点亦指出，今年一二季度或为利率下行的较快阶段，尤其是一季度的下行速度可能超出市场预期。至一季度末，10年期国债利率有望降至2.4%，1年期同业存单利率或降回到2.2%附近。对于投资者来说，即便错过了2023年末时点的配置窗口期，仍可在当前时点积极布局，以避免再次错过后续利率潜在下行带来的牛市行情。

　　不过，也有部分持谨慎观点的机构表示，目前的市场表现已严重依赖于看多情绪支撑。

　　“基于目前利率已经很低的事实，我们建议，后续各机构应密切关注市场情绪的变化，一旦发现看多情绪变弱，即需要及时止盈。交易上，建议保持快进快出，以策安全。”上述交易员称。

　　更有部分业界专家表示，在实体信心偏弱的情况下，目前开始有更多资金选择“脱实入虚”。而利率债表现在目前的环境中，已和基本面及货币政策的变化逐渐“脱钩”，如果没有行之有效的监管政策，利率债还有可能继续上涨，但涨得越高，监管加码的可能性也随之越大，后续利率债回落的空间也将越大。（完）

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