艾迪康一半收入依赖核酸检测：上市前将65亿利润分完，业绩堪忧，如何支撑高估值，投资者或用脚投票！

医学检测服务商艾迪康近期提交赴港上市申请书，大摩和杰富瑞为公司联席保荐人。招股书显示，公司为中国三大独立医 学实验室（或ICL）服务提供商之一。

值得注意的是，这已经是艾迪康第三次冲刺港交所，随着疫情爆发，公司核酸检测需求激增，业绩大幅增长，公司也趁机在21年6月提交招股书，后又于22年3月提交，如今在23年3月再度冲刺港交所。

业绩增长惊人，一半依赖核酸检测，未来业绩堪忧

根据公司财报，公司2020年至2022年实现业绩的大幅增长，分别实现收入27.42亿、33.8亿、48.61亿，年复合增长率高达33.1%，2022年增速更是达到了43.82%。

在同期，艾迪康分别实现盈利2.84亿、3.16亿以及6.81亿，盈利分别增长11.3%及115%。调整净利来看，则分别实现盈利3.67亿、4.51亿以及6亿，增速分别为22.9%和33%。

不同于公司营收、净利的高速增长，艾迪康在2022年毛利率从2020年的40.7%下滑至39%，调整纯利率则从13.4%下滑至12.3%。

毛利率、净利率的下滑说明公司成本支出在不断增长，盈利能力在下降。其中，运营成本方面来看，1）公司销售及营销开支持续增长，在2022年高达5.53亿，营收占比高达11.38%，原因是随着2022年核酸检测需求增加，公司大幅增加销售人员，由此带来的人工成本大幅增加。

2）公司行政开支也一直增加，且在2022年达到2.8亿，一方面是公司销售及营销开支的大幅增加，另一方面则是公司研发开支占比最小，2020年至2022年研发支出分别为1.02亿、1.25亿以及1.63亿，研发占比分别为3.7%，3.7%，3.3%，研发占比投入持续下降。

其实，公司最大的问题，不是成本的控制问题，而是公司未来业绩的稳定性，根据公司财报，近三年，公司因为新冠疫情检测分别实现收入9.25亿、12.32亿以及22.85亿，业绩增长越来越快，收入占比也从33%增长到公司业绩的近乎一半（47%）。

但是，大家都知道，随着中国疫情政策优化，取消了各地大规模核酸检测，这对公司业绩的影响无疑是巨大的。公司也表示，取消大规模核酸检测，将减少公司在全国范围内的COVID-19相关检验服务需求，预计将导致未来该等服务的收益大幅下降。

公司还存在信用风险及存货减值风险，这些都将影响公司未来业绩，比如公司应收款持续增加，近三年分别为9.42亿、12.14亿以及18.57亿。此外，公司还存在7980万的商誉，或面临商誉减值风险。

凯雷入主，美国资本集聚，上市前将65亿利润全分完

艾迪康的历史可以追溯到2014年，两名创始人林继迅及林锋兄弟俩于2004年以自有资金出资在杭州创办公司第一个ICL，目前公司控制32个ICL，2018年10月凯雷资本入主公司，成为公司控股股东。

目前，公司共引入了两轮融资，2018年9月至2019年7月，凯雷牵头共计投资3.0248亿美元，凯雷投资2.1356亿美元，中投公司投资2180万美元。

随后在2019年7月，摩根大通等资本以代价1482万美元收购39亿股。其中，摩根大通投资785万美元。

2020年12月至2021年1月，贝莱德等参与公司B轮融资，投资8800万美元。马来西亚主权财富基金国库控股投资4500万美元，清池资本投资700万没美元，贝莱德投资1800万美元，韩国未来资产证券投资300万美元，奥博资本投资500万美元。

于2018年9月26日，美年大健康全资附属公司上海美爱与Corelink及Mega Stream订立一份购股协议，以分别向Corelink及 Mega Stream收购28.73亿股股份，代价均为1090万美元。上海美爱同意于2018年10月12日投资后12个月内就其对外直接投资获取批准，但最终未获得批准而撤资。

最新持股显示，凯雷资本持股39.87%，两位创始人均持股12.45%，中投公司持股4.07%，摩根大通持股1.47%，马来西亚主权财富基金持股3.82%，清池资本持股0.59%，奥博资本持股0.42%，贝莱德持股1.52%

上市前，公司大举派息，2021年6月派息6990万美元，2022年5月派息8.65亿美元，将2022年3月31日以前的所有盈利分发殆尽。公司两次合计派息9.35亿美元（65亿人民币），凯雷资本拿到25.9亿人民币，两名创始人林氏兄弟分别拿到8.1亿元人民币。

业绩堪忧，难以支撑高估值，投资者或用脚投票

两次冲刺港交所，均铩羽而归，在大规模核酸检测取消的当下，艾迪康再度冲刺港交所，未来业绩前景堪忧，近一半收入依赖核酸检测，艾迪康的故事怎么讲下去？

凭借核酸检测，跻身中国ICL市场第三大公司，但无论市场份额还是营收规模都无法和两家头部企业相提并论。其中，金域医学(603882)占据29.8%份额，迪安诊断(300244)的市场份额为18.0%，艾迪康排名第三，占比为8.6%。

目前，金域医学估值12.4倍，迪安诊断估值6.9倍，按最后一轮估值计算，艾迪康市值大约82.4亿元，按6.81亿的净利计算，公司估值高达12.1倍，和头部第一的金域医学相当。业绩预期大幅下滑之下，艾迪康如何撑起高估值？投资者会否选择用脚投票？我们拭目以待！

（责任编辑：王治强 HF013）

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