国务院吹风例会详解特别国债，债市后续或将面临三重压力

根据上午国务院新闻办公室的发言，四季度增发的1万亿国债将作为特别国债管理。按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。资金投向将主要用于灾后重建，防灾建设，城市排涝，气象农田等等八个方面。

中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，财务压力由中央承担。

在特别国债发行方面，财政部副部长朱忠明表示，将采用公开发行的方式和已经确定的年度国债发行进行统筹安排，前期财政部在制定下半年国债发行计划时，将原定年度国债的发行靠前安排，客观上也为后续增发国债留出了空间。

关于财政杠杆率的提高，朱忠明表示，虽然今年的赤字率有小幅提高，但我国政府的负债率仍处于合理区间，整体风险可控。另外，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。

四季度已经过去三分之一，在市场普遍认为特别国债的窗口期已经过去的预期下，年末调整预算大规模新增发国债是十分罕见的。本周二债市已经对特别国债的传言进行了博弈，昨日10年国债活跃券上行了1.55bp，成交笔数更是超过2200笔。截至发稿时间11：30分，230018收益率为2.7225%。

债市面临流动性，宽财政，供给规模三重压力。

债市对万亿特别国债的“忌惮”主要来自于三个方面，一是对流动性的挤占，二是债券供给压力上升，三是财政扩张对中长期经济运行的信心提振。

本次发布会提到本次发行方式将采用公开发行，光大证券首席分析师张旭认为，规模大且期限集中的特别国债供给容易对相应期限的利率形成明显冲击，这需要央行向市场提供更多的流动性。当前MLF的余额已上升至5.68万亿元，处于历史最高水平。当MLF余额接近5万亿元后央行常会择机实施降准以缓解MLF续作压力、减少MLF对担保品的占用。倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，并以此保持银行体系流动性的合理充裕。

根据广发证券首席分析师刘郁的测算，11月政府债净发行规模约在1.02-1.69万亿之间，较过去三年（2020-2022年）同期均值高出约5000-12000亿元。12月政府债净发行规模约在9200-14900亿元之间，较过去三年同期均值高出约3000-8500亿元。

政府债融资规模的扩大是否会形成供给压力从而推升债券收益率？张旭认为，所谓的供给冲击更多地形成于投资者心理层面。供需关系是可以被货币政策再平衡的，因此供给增加对债券市场走势的实际影响有可能较小。

财政部副部长朱忠明强调，这次增发1万亿元国债的主要目的是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，补短板、强弱项、惠民生的重要安排。当然，国债资金投入使用后，客观上也会有利于带动国内需求，进一步巩固我国经济回升向好态势。

国泰君安首席分析师董琦表示，从国债发行到项目资金落地，对经济的刺激可能集中在2024年，预计提升GDP0.4-0.8个百分点，将极大提振市场信心。刘郁测算，考虑到1万亿元增发国债在11-12月发行完毕，将直接计入社融，对全年社融存量同比拉动效应约为0.3%。

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