专家：超大特大城市城中村改造不是“棚改”重现

　　中共中央政治局7月24日召开会议，较以往时点略微提前。如我们此前预期，会议设定了更为积极的下半年宏观政策基调。会议指出国内需求不足是当前经济运行面临重要困难挑战，要加强逆周期调节，并结合结构性改革和提振信心的举措。在本次会议之后，各政府部门和地方政府或将出台更多具体的政策举措。

　　会议指出要继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，加快地方政府专项债券发行和使用。部分由于今年地方政府专项债发行量远低于去年同期，2023年上半年财政状况较为疲弱。今年地方政府专项债额度仍有1.5万亿未使用，我们预计未来几个月会陆续发行，从而支持基建投资，而去年下半年实际发行量为6320亿元。此外，今年四季度可能会提前发行明年地方政府专项债额度。会议并未提及政策性银行专项基建投资基金，但我们认为这仍是政策选项之一。

　　会议指出要发挥总量和结构性货币政策工具作用，表明货币政策定调更为积极。我们认为央行可能在下半年进一步降准（25个基点），并通过再贷款工具和公开市场操作等方式扩表，确保银行间流动性充裕，提供充足的信贷支持。我们估计今年新增信贷的15%-20%可能用于偿还存量债务的利息支出，因而未来几个月政府需要加码信贷支持，配合准财政政策的扩张，确保对实体经济提供充足的信贷支持。我们预计信贷增速将从6月的9%反弹至四季度的10%，信贷脉冲将从6月的-3.2%反弹至12月的2.4%（占GDP比重）。此外，我们预计下半年将进一步小幅降息10个基点，从而降低实体经济融资成本。

　　此次会议并未重申“房住不炒”，而是指出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，适时调整优化房地产政策。本次房地产政策基调的明显转变意味着地方政府有更多空间放松或取消目前的限购政策，降低二套房首付比例，并进一步放松其他相关政策。这可能也意味着银行有更大压力去加大对房地产开发商的信贷支持，下调存量住房的房贷利率。政治局会议重申了上周五国务院常务会议上提及的超大特大城市推进城中村改造。瑞银房地产分析师认为，超大特大城市的城中村改造不是2015-2018年的“棚改”重现，且只能逐步推行。随着改造逐步落地，我们认为这或有助于支持住房建设，提振相关的建材需求和就业。

　　会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。我们认为化债方案不仅需要缓解短期地方政府偿债压力，也应包含中长期举措，确保地方政府可持续融资。考虑到地方政府债务的规模、复杂性、以及潜在的道德风险，我们认为近期内不太可能进行大规模全局性的政府融资平台债务置换或救助。政策可能鼓励地方政府或地方融资平台债务展期、或进行实质性的债务重组（特别是银行相关信贷），而地方政府可能会被要求转让或质押部分地方资产，以获得流动性。会议还指出要解决政府拖欠企业账款问题，这将有助于缓解企业现金流压力、提振企业信心，但可能需要中央政府向地方政府提供临时信贷和资金支持。

　　会议指出要制定出台促进民间投资的政策措施，建立健全与企业的常态化沟通交流机制，从而提振企业信心，并鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险。会议还指出要推动平台企业规范健康持续发展，推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。本次会议的积极基调将有助于提振民营企业信心，但我们认为短期内对民间投资的提振有限，需要一段时间发挥效果。长期而言，更多具体改革措施出台，以及破除市场准入壁垒、提高法律保障的结构性改革落地，将有助于支持民营经济发展。

　　（瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家 汪涛）