政策组合拳助推A股反弹 市场底还有多远？

　　重磅利好消息集中释放后的首个交易日，A股市场显著回暖。

　　8月28日，A股市场高开低走，截至当日收盘，上证综指、深证成指、创业板指当日涨幅均收窄至1%附近。

　　板块方面，房地产、煤炭、券商板块涨幅居前；办公用品、软饮料等概念板块跌幅较大。

　　数据显示，北向资金全天净卖出82.47亿元；其中沪股通净卖出42.83亿元，深股通净卖出39.65亿元。北向资金成交金额1713.80亿元，占A股总成交额15.26%，交易活跃度上升68.86%。

　　多位受访人士向21世纪经济报道记者指出，调降印花税率将在短期内起到活跃资本市场的作用。而陆续推出的“活跃资本市场”组合政策，将明显改善市场投资环境、并提振投资者风险偏好。

　　另有机构判断，当前市场已经体现出历史上市场底附近的许多特征。

　　三大股指冲高回落

　　8月27日，财政部、税务总局联合公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

　　同日，证监会接连宣布多项监管新规，包括进一步规范股份减持行为；阶段性收紧IPO节奏；将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%等。

　　消息释放后的首个交易日，A股迎来“开门红”。

　　今日早间盘中，上证综指一度涨逾5%，深证成指、创业板指的涨幅分别逼近6%、7%，5200多只个股飘红。

　　随后，市场情绪趋于冷静。截至当日收盘，上证综指、深证成指、创业板指当日涨幅分别收窄至1.13%、1.01%、0.96%。板块方面，房地产、煤炭、券商板块涨幅居前；办公用品、软饮料等概念板块跌幅较大。

　　“调降印花税率将在短期内起到极其显著的活跃资本市场的效果。”招商基金研究部首席经济学家李湛分析指出，印花税率调降直接回应了投资者的热烈呼吁和重大关切。

　　近期股市持续弱势调整、成交不断萎靡、市场交投情绪不振，是印花税率调降政策出台的直接原因，对市场情绪将起到掷地有声的提振效果。

　　博时基金首席权益策略分析师陈显顺分析，今日，各类利好政策集中落地，印花税减半征收、IPO收紧、规范减持以及降低两融融资保证金四箭齐发。其中除了此前市场已有预期的印花税调降外，本次组合拳中关于减持以及两融的政策非常超市场预期。

　　从历史情况来看，机构研究发现，印花税调整可带动短期交易情绪改善，但不改变长期市场运行。

　　观察近5次调整印花税后短期市场变化后，光大证券非银金融团队发现，在印花税率调整当天，市场反映较为激烈，特别是在最近三次调整中，市场均对政策给予了正面反映。在T+3日、T+15个交易日，政策效力仍延续。

　　“但随着时间的推移，市场将逐步回归基本面，不再受印花税阶段性政策扰动。”光大证券非银金融团队表示。

　　另一方面，中信建投策略研究团队认为，当前市场已经体现出历史上市场底附近的许多特征，包括但不限于：①公募及券商机构自购旗下基金，且集中在权益类产品；②近200家上市公司实控人或董事长提议回购，或董事会预案计划进行回购；③股债收益差已经跌破均值-2std，到达历史低位。但和历史上相关案例不同，本次市场调整并非经济趋势下行，而是处于弱复苏进程中的暂时性波折，经济的整体修复情况仍然向好，本次市场底已经近在咫尺。

　　权益市场有望触底回升

　　市场目前较为关注的是，包括本次“四箭齐发”在内的“活跃资本市场”组合政策能否持续提振A股市场？

　　对此，陈显顺认为，此次政策变化积极响应了市场呼吁，直指当前市场存在的客观问题，对市场投资环境改善、投资者风险偏好提振均将有明显作用。

　　“除了印花税率调降以外，同日证监会其余几项活跃资本市场、提振投资者信心的政策也非常值得关注，这些举措都传达出了决策层和监管层呵护市场的明确信号。”李湛谈到。

　　回顾来看，7月24日，政治局会议提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此后，证监会就一系列资本市场政策作出了优化调整。

　　同时，“政治局会议后，宏观政策也在持续发力，地产政策优化（各地优化限购政策、存量利率调整、认房不认贷、）、一揽子化解地方债务风险、MLF 降息等政策持续落地，共同加大对实体经济的支持力度。”平安证券研究所分析。

　　展望后市，平安证券研究所认为，在政治局会议后，政策陆续发布形成共振，政策效果有望逐步显现。权益市场有望在经历了较为充分的风险释放后迎来方向性改变的触底回升。

　　“从历史经验来看，2000年以来四次印花税调降后，市场情绪均有明显提振，A股市场短期均录得上涨。此外，A股市场在近期经历持续调整后，市场估值已经处于历史性低位，悲观预期消化较为充分。综合来看，我们对后市保持积极乐观，看好下阶段A股投资机会。”陈显顺也谈到。

　　在奶酪基金基金经理庄宏东看来，市场短期走势会受到资金流向以及背后所反应的情绪、政策以及消息面等多种因素影响，因此，对于短期A股是否将由基本面因素主导行情，存在一定不确定性。但从中长期维度来看，市场走势依旧会反映行业或公司的基本面以及其创造的业绩与价值。

　　此外，华泰证券策略团队分析，政策组合拳下有望带来年化增量资金约7500亿元，显著改善内部资金面。

　　“近期外资净流出规模较大，人民币汇率下行、长端美债攀升和国内地产政策不及预期是催化剂，目前看汇率及地产政策已有改善但长端美债仍需等9月会议后进一步观察，外资流动方向仍有不确定性；年初至今市场增量资金面偏弱，需求侧压力顺序：再融资>大股东减持>IPO>印花税，而政策出台正对应解决需求侧压力，有助于提振市场主体信心，测算政策组合拳下相当于引入年化增量资金约7500亿元。”该团队指出。

　　机构瞄准结构性机会

　　从具体板块来看，光大证券非银金融团队表示，券商股对证券交易印花税响应更敏感，印花税下调后上涨时间或更长。

　　李湛认为，调降印花税率直接利好券商板块，但其余五个方向也值得关注。

　　他进一步分析，以史为鉴，过去多次调降印花税率后的行业涨跌来看，券商表现优异。但从当前市场结构来看，除了确定性最强的券商板块以外，其余五个方向也值得关注：一是泛TMT的结构性机会，经过前期大幅调整和国内超预期降息后，泛TMT板块已经具备相当的弹性，尤其是电子、通信中长期配置价值很高；二是近期景气持续上行、业绩有望改善的基础化工和农林牧渔等；三是估值已是底部且中长期投资预期包括集采、反腐预期已然明确和充分计价的医药生物；四是国庆黄金周在即，作为疫情防控措施优化后首个超长假期，出行消费存在较强预期，因此出行链条迎来配置机会；五是“一带一路”国际合作高峰论坛召开在即也有望催化建筑装饰类央国企出海投资机会。

　　华夏基金相关人士表示，短期来看，券商及金融IT将直接受益于本轮政策催化。从长期资产配置角度，A股肯定会有增量资金流入，受益者一方面必然有低估值高股息方向，这将成为很多复合资产配置的底仓优选；而另一方面，A股少数科技真成长个股会有极高弹性，调整充分的TMT板块值得长期跟踪。

　　平安证券研究所建议围绕基本面受益（地产/非银）、分红溢价抬升（银行/能源）、减持限制受益（科创板/成长 TMT）三大方向布局。

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