中金公司：市场显现积极变化 关注三条配置思路

　　中金公司10月29日研报指出，在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期有望逐步改善，对于后续表现不必悲观，市场下行空间十分有限，市场当前机会大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性机会。行业建议：温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。建议关注三条配置思路：1）受益于政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的基建链条相关行业；弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，如白酒、白色家电等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益国企估值重塑的油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体等TMT行业。

　　全文如下

　　中金 | A股：市场显现积极变化

　　摘要

　　市场显现积极变化，预期有望逐步改善，主要基于以下几个方面：1）汇金持续增持有助于扭转资金面负反馈；2）特别国债发行超出市场预期，投资者对稳增长政策关注度进一步抬升；3）估值风险已得到较多释放，流动性获得支持；4）中美高层互动增多。综合来看，我们认为在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期有望逐步改善，对于后续表现不必悲观，市场下行空间十分有限，市场当前机会大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性机会。

　　行业建议：温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。建议关注三条配置思路：1）受益于政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的基建链条相关行业；弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，如白酒、白色家电等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益国企估值重塑的油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体等TMT行业。

　　正文

　　市场显现积极变化

　　市场回顾

　　指数重回整数关口之上，成交有所回暖。本周中央财政决定增发1万亿元特别国债，汇金公司宣布在二级市场增持指数ETF，A股三季报密集披露后不确定性有所降低，叠加近期中美高层互动增多，内外部等多重因素影响下，本周A股先抑后扬，在经历周一的回调后连续四个交易日反弹，上证指数本周上涨1.2%并重回3000点整数关口之上。成交方面，市场交投情绪有所回暖，日均成交额较前期回升至8400亿元左右，北向资金净流出态势边际趋缓，周度小幅净流出4.5亿元。风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨1.5%，偏成长风格的创业板指上涨1.7%，科创50指数基本保持平稳。行业层面，行业迎来普涨，农林牧渔、汽车领涨市场；医药生物、食品饮料等消费板块也有不错表现；通信、煤炭、银行等表现不佳。

　　市场展望

　　市场显现积极变化，预期有望逐步改善。前期市场表现较为低迷，外部主要国家货币紧缩和全球地缘风险抬升对投资者风险偏好带来影响，国内也尚未反映三季度以来经济出现的边际改善迹象。近期指数企稳回升，上证指数经历调整后展开反弹，重新回到整数关口上方，投资者谨慎情绪也有所改善。主要基于以下几个方面：

　　1）汇金持续增持有助于扭转资金面负反馈。继前期增持四大行后，汇金近期公告在二级市场增持ETF。近期市场已经出现较为明显的情绪负反馈迹象，汇金持续增持释放积极信号作用，有助于扭转当前投资者偏审慎预期；

　　2）特别国债发行超出市场预期，投资者对稳增长政策关注度进一步抬升。本周中央政府增发1万亿元国债并调整年度赤字率目标，我们认为中央加杠杆有类似增加货币供给的作用，缓解当前居民和地方政府加杠杆空间和意愿不足的问题，中金宏观团队测算或将拉动2024年GDP增速1个百分点，四季度仍是政策的关键窗口期，建议继续关注后续相关进展。

　　3）估值风险已得到较多释放，流动性获得支持。经历前期的快速调整后，A股估值在整体和结构层面均回落至历史低位水平，例如创业板指的市盈率跌至接近历史最低水平，部分热门赛道如锂电池、光伏和CXO的市盈率估值水平同样也跌至近10年低位，风险得到较多释放；近期较多上市公司也密集发布回购计划（8月以来上市公司回购预案规模接近400亿元），相关举措均有助于缓解市场资金面压力并改善更多股票流动性状况。

　　4）中美高层互动增多。近期外交部长王毅访美，并相继会见美国总统、国务卿等多名高官，中美金融工作组也以视频会议的方式举行第一次会议，中美关系的预期改善对市场风险偏好的提升也有望起到正向支持效果。

　　综合来看，我们认为在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期有望逐步改善，对于后续表现不必悲观，市场下行空间十分有限，市场当前机会大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性机会。配置层面，近期部分存在产业催化逻辑的细分成长领域或仍有较好表现，受益于需求好转、具备业绩弹性的基本面改善行业，尤其是三季报出现拐点或超预期的板块也值得重点关注。近期关注以下进展：

　　1）我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。10月24日，新华社宣布中央财政将在今年四季度增发2023年特别国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债将全部通过转移支付的方式转移给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，主要投向灾后重建、防洪治理等领域。

　　2）时隔八年中央汇金公司再度增持ETF。10月23日晚间，中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。从历史经验看，汇金公司共两次公开宣布购买指数ETF，均处于A股市场出现一定的流动性风险和资金面负反馈的阶段。从效果上看，此前两次增持后，后续指数在3个月内均出现超过20%的最大阶段涨幅，对于支持市场流动性和稳定投资者预期均可起到较好成效。

　　3）近期中美高层互动增多。

　　4）9月工业企业利润以及上市公司三季报数据显示企业盈利正在从底部改善。9月工业企业利润同比增长12.1%，继续保持高速增长，其中下游消费品行业利润迎来大幅改善，可能受到了消费回暖的提振。截至10月28日，已有3867家上市公司公布三季报，已披露的非金融公司单三季度净利润增速转为正增长，较二季度明显改善。

　　5）海外方面，三季度美国GDP环比折年率为4.9%，高于前值2.1%，其中消费是主要贡献；9月美国核心PCE价格同比增长3.7%、环比上行0.3%，基本符合市场预期。在增长仍有韧性背景下，近期美元指数、美债利率保持高位波动。

　　行业建议

　　温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。建议关注三条配置思路：1）受益于政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的基建链条相关行业；弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，如白酒、白色家电等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益国企估值重塑的油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体等TMT行业。

　　近期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

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